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鸡西市或需建筑工程公司:国君固收:区域城投膨胀背后的隐忧郁和机会
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国君固收:区域城投膨胀背后的隐忧郁和机会

时间:2020/07/13  点击量:99

  通知导读

  哪些区域城投企业数目较多?从迥异省份望,江苏、浙江、四川、湖南、山东、湖北、安徽、重庆城投企业数目较多,均超过100家,其中,江苏省391家,遥遥领先于其他省市。从迥异的走政等级望:①北京、天津、上海、重庆等直辖市省本级城投企业数目较多;②市属平台数目较多的区域主要荟萃在省会城市及江苏、浙江等片面非省会城市;③县本级平台数目较多的区域主要荟萃在成都、南通、苏州、宁波等地;④市辖区平台数目较多的区域主要分布在南京、绍兴、成都、常州等地,大片面为百强区;⑤平台数目较多的园区主要为国家级新区或国家级开发区。

  关注企业数目过多引首的分工不清晰题目。(1)城投企业常见的三栽分工手段:①按职能定位划分,即当局清淡会根据市政基础设施、文旅、交投、水投、铁投、农投等周围别离设置投资开发主体,各家平台分工清晰,职能定位清淅;②按片区周围划分,即各家企业负责迥异片区的开发,常见于一区多园的开发区;③职能定位和片区相结相符:即迥异类型的项现在适用的分工手段存在迥异,比如交投项现在清淡由一家企业特意负责,旅投、农投、水投亦可这样,而像市政项现在、保障房、土地清理等业务原由体量较大,清淡必要按片区划分,由迥异企业负责。(2)城投企业分工存在的题目。现在无数城投企业的分工较清晰,但片面区域企业数目较多,分工紊乱,业务周围存在重叠,不幸于协同配相符。比如:金堂县城投企业数目多,片面企业业务周围存在重叠;綦江区片面城投平台业务周围高度重相符;扬州经开区两家发债平台业务上存在委托相关,异日重点开发区域重叠。

  城投分工不清晰的区域该如何择券?针对企业数目较多,分工紊乱,业务周围存在重叠的区域可遵命以下思路进走择券:①对于当局实力较强,融资环境较好的区域,可采取“主平台 短久期”或者“主平台 强担保(久期上可适答延迟)”的策略。②对于当局实力较弱、融资环境较差的区域,可采取“主平台 短久期 强担保”的策略。

  正文

  原由各地公好性项现在建设义务远大较重,导致一个走政区划内同时存在多家发债城投企业的情况并不稀奇,并且走政等级越高或者经济越发达的区域,其发债城投的数目清淡也越多。与此同时,平台整相符近年来数见不鲜,各地发债城投数目亦随之发生调整。本文主要就一个区域内的城投企业如何分工及存在的题目、企业数目较多的区域有无投资价值以及如何择券等题目睁开商议。

  哪些区域城投数目较多?

  截至2020年6月29日,有存续债的城投企业共2230家,江苏、浙江、四川、湖南、山东、湖北、安徽、重庆城投企业数目较多,均超过100家,其中,江苏省391家,遥遥领先于其他省市。分走政等级望,市本级企业(即财政资金来源方为市当局)和县本级企业(即财政资金来源方为县当局)家数较多,占比别离为36.3%和21.9%,园区企业、市辖区企业和省本级企业家数相对较少。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  北京等直辖市省属平台数目较多。北京、天津、上海、重庆等直辖市省本级城投企业数目较多,别离为27家、15家、14家、14家;海南、暗龙江、西藏省级平台数目仅1家,企业家数多寡与地区经济发展程度安走政区划设置等因素相关。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  市属平台数目较多的区域主要荟萃在省会城市及江苏、浙江等片面非省会城市。市本级城投数目排在前30的地市(州),主要分布在郑州、武汉、成都、南京、福州等省会城市以及江苏省下辖的盐城、无锡、常州、淮安、徐州,浙江省下辖的嘉兴、温州、绍兴等非省会城市。总体上望,地级市越发达,基建义务越重,市属平台数目越多。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  超过9成的地市(州)市属平台数目在5家(含)以下,其中仅有1家发债企业的占比近半。有存续债的市本级城投企业共810家,涉及327个地市(州),各个地市(州)包含的市属企业数目为1-12家。其中,数目在1-5家的占比为92%,仅有1家发债企业的占比为46%,主要荟萃在经济财政实力较弱的地市。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  县本级平台数目较多的区域主要荟萃在成都、南通、苏州、宁波等地。县本级平台数目排在前30名的县(市),主要位于成都市(4个县)、南通市(5个县)、苏州市(4个县)、宁波市(2个县)、泰州市(2个县)、嘉兴市(2个县)、湖州市(2个县)等地,相关县(市)团体实力较强,不少是百强县常客,但同时吾们仔细到片面县(市)实力清淡,但发债平台数目却较多,如成都市下辖的金堂县和都江堰市,县本级平台别离为7家和3家,但区域经济财政实力在成都市各区县中排名靠后,且都江堰市当局债务义务很重,区域债务压力较大。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  县本级平台数目在2家(含)以下的县(市)占比逾9成。有存续债的县本级城投企业共488家,分布在358个县(市),各个县(市)包含的本级企业数目为1-7家。其中,数目在1-2家的占比为92%,仅有1家发债企业的占比达78%。团体来望,县(市)当局清淡将资源荟萃在一家企业,发债城投企业数目相较于市级清晰缩短。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  市辖区平台数目较多的区域主要分布在南京、绍兴、成都、常州等地,大片面为百强区。平台数目排在前30名的市辖区,主要位于南京市(6个区)、绍兴市(2个区)、成都市(4个区)、常州市(2个区)、无锡市(2个区)、苏州市(3个区)等地,相关市辖区团体实力较强,大片面为全国百强区,总体上外现出区域实力越强,平台数目越多的趋势;但同时吾们仔细到南京市下辖的江宁区和浦口区实力清淡,但发债平台数目却许多(均为7家),债务体量较大。值得仔细的是,区县平台数目容易受到区划设置的影响,比如南京市底下未设置县优等当局,其管辖的周围均为市辖区,由此导致区城投数目偏多。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  平台数目在3家(含)以下的市辖区占比约95%。有存续债的区城投企业共330家,分布在210个市辖区,各个市辖区包含的城投企业数目在1-7家。其中,数目在1-3家的占比为95%,仅有1家发债企业的占比达67%。团体来望,市辖区城投数目与县本级较相通,区域内基建义务清淡由1-2家平台负责。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  平台数目较多的园区主要为国家级新区或国家级开发区。城投企业数目排在前30名的园区,主要为浦东新区、西咸新区、江北新区等国家级新区以及泰州医药高新区、西安高新区、苏州高新(走情600736,诊股)区、乌鲁木齐经开区等国家级开发区,相关区域团体实力较强。此外,片面省级开发区(如西安弯江新区、重庆万盛经开区、邳州经开区)发债城投企业数目亦较多。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  城投数目在2家(含)以下的园区占比约95%。有存续债的园区城投企业共379家,分布在289个园区,各个园区包含的城投企业数目在1-13家。其中,数目在1-2家的占比为95%,仅有1家发债企业的占比达82%。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  区域城投数目过多能够导致的题目

  区域内城投企业数目过多容易造成两个题目:

  一是太甚融资。城投平台数目过多能够会导致举债匮乏同一规划,容易造成区域举债太甚,若当局财力对债务的保障程度较弱,则容易引发区域风险的团体放大,导致投资人态度趋于郑重,区域融资环境凶化,如天津、湘潭、镇江、淮安等地;

  二是分工不清晰。不论是根据职能划分照样根据片区划分,城投平台数目都会相对有限,一旦区域内城投数目过多,就不免会产生分工不清晰的题目。这能够会带来两个影响,一是倘若区域欠债压力过大导致当局难以顾到全局,相通定位的次要平台能够会被屏舍;二是对于分工不清晰的区域,片面企业业务周围存在重叠,后续面临整相符的能够,次要平台往往行为被整相符对象,存在较大不确定性。

  团体上望,对于城投数目过多导致区域内太甚融资的情况吾们能够从区域的债务率数据进走钻研,相对来说手段比较浅易,而对于分工不清晰的题目则有能够会导致区域内城投展现较为主要的资质分化,从总量数据层面较难辨别。本文主要聚焦第二个题目。

  2.1城投企业常见的分工手段

  一个区域内城投企业常见的分工手段清淡有如下几栽:根据职能定位划分、根据片区周围划分、根据职能定位和片区周围相结相符划分。

  (1)根据职能定位划分

  一个区域内若基建涉及的面较广、体量较大(常见于省级或市级),当局清淡会根据市政基础设施、文旅、交投、水投、铁投、农投等周围别离设置投资开发主体,各家平台分工清晰,职能定位清淅。比较典型的如:①重庆市当局从2002年最先,按职能统筹规划,逐步组建了建设、城投、地产、开投等八大当局性投资集团(“重庆八大投”);②2017年济南市当局按功能定位将原有的市级平台整相符成济南城投、济南城建、济南文旅等六大投融资平台;③2019年贵阳市根据迥异的周围整相符重组了贵阳城投、贵阳水务、贵阳城轨等十大集团公司。

  (2)根据片区周围划分

  各家企业负责迥异片区的开发,是另外一栽划分手段,常见于一区多园的开发区。对于国家级新区或国家级开发区,原由规划面积较大,清淡包含多个子园区或功能区,园区内的城投企业直接根据片区进走分工。比较典型的如:①西咸新区是2014年国务院正式批复成立的第七个国家级新区,下设沣东新城、沣西新城、秦汉新城、空港新城和泾河新城五个组团,每个组团均设有开发平台,分工清晰;②泰州医药高新技术产业开发区于2009年3月经国务院准许升级为国家级高新区,现在开发区由经济开发区(综相符保税区)、医药高新园区、高教园区、周山河街区、数据产业园区和滨江工业园构成,形成“一区多园”格局。现在泰州医药高新区发债城投数目较多,各家平台负责开发的片区清晰,业务周围划定清淅。

  (3)职能定位和片区相结相符

  对于建设需求较大的区域,基建往往涉及市政项现在、土地清理、保障房建设、交投、旅投、农投、水投等周围,迥异类型的项现在适用的分工手段不尽相通。比如交投项现在清淡由一家企业特意负责,旅投、农投、水投亦可这样;而像市政项现在、保障房、土地清理等业务原由体量较大,清淡必要按片区划分,由迥异企业负责开发。因而一个区域内的城投企业分工能够采用职能定位和片区相结相符的手段。下面吾们以盐城市为例进走表明。

  盐城市级平台根据职能定位和片区相结相符的分工手段。盐城市主要的市级发债平台包括盐城市城市资产经营有限公司(简称“盐城城资”)及其子公司、盐城市城南新区开发建设投资有限公司(简称“盐城城南开发”)以及盐城市交通控股集团有限公司(简称“盐城交通”)。一是根据职能定位划分:盐城城资和盐城城南开发负责土地清理和棚改等基建项现在,而盐城交通负责整个盐城市国省道等交通基础设施建设;二是在盐城城资和盐城城南开发之间根据片区进走划分:盐城城资及其子公司负责除城南新区外的土地优等开发、棚改等基础设施建设,而盐城城南开发负责城南新区的建设。此栽分工手段常见于地级市等基建需求较大的区域。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  2.2城投企业分工不清晰的典型案例

  前一片面吾们商议了区域内城投企业常见的分工手段,不论根据何栽手段,理想状态下,企业之间的分工答清晰,职能定位答清亮,负责开发的片区周围无重相符。现在无数城投企业的分工较清晰,但片面区域(尤其是县和园区)企业数目较多,分工紊乱,业务周围存在重叠,不幸于协同配相符,对于区域地位较弱、业务专营性较差的企业,容易在整相符重组过程中被边缘化。

  城投企业分工不清晰的典型例子如:①成都市金堂县共有7家发债城投企业,片面企业负责开发的片区存在重相符,造成分工上的紊乱;②重庆市綦江区共有4家发债城投企业,其中重庆市綦江区东部新城开发建设有限公司和重庆市綦江区城市建设投资有限公司是“两块牌子、一套人马”,业务周围都荟萃在綦江东部新城;③扬州经开区共有2家发债平台,扬州经济技术开发区开发总公司和扬州绿色产业投资发展控股(集团)有限义务公司,后者片面项现在受前者委托建设,且两家企业异日重点开发的区域重叠。下面吾们别离睁开表明。

  (1)金堂县城投企业数目多,片面企业业务周围存在重叠

  金堂县位于成都市东北,荣誉资质素有“天府水城”之称,属于成都市域“三大圈层”中的最外层,2019年实现GDP440.4亿,在成都市22个区县中排名16位,经济体量较幼。财政方面,2019年金堂县实现清淡公共预算收好35.5亿,当局性基金收好53.1亿元,上级补助收好28.0亿,综相符财力相符计116.6亿,同岁暮当局债务余额为101.6亿,以此测算的当局债务义务为87.1%。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  金堂县城投企业数目多多,短期起伏性压力远大较大,非标融资占比超过1/4。根据Wind的口径,现在金堂县有存续债的城投企业共7家,别离为金堂国投及其全资子公司成阿发展、成都天府水城、四川花园水城、成都花园水城、金堂兴金开发、金堂当代农业。其中,金堂国投是金堂县最主要的平台,资产和收好周围均隐晦高于其他企业。从2019年财务外现望,各家平台资产欠债率无数矮于50%,中位数为44.23%,债务义务较轻;现金类资产/短期债务远大幼于0.2倍,短期起伏性压力较大;各家主体非标融资占比迥异不大,平均为26.5%(未考虑四川花园水城),区域融资对非标倚赖性较高;固然各家企业未有对民企的担保,但成都天府水城和成都花园水城等企业对外担保余额和对外担保比率较高,且企业间存在互保形象,仍需关注代偿风险。考虑城投有息债务后(492.19亿元),当局广义债务义务“(当局债务 城投有息债务)/综相符财力”升至5.1倍,处于很高程度,关注区域债务风险。

  金堂县片面城投平台业务周围存在重相符。从各家主体的业务周围望,①金堂国投是金堂县最主要的平台,负责金堂县(主要在五凤镇、三星镇)及成阿工业园(子公司成阿发展负责)的基建、保障房建设和土地清理等;②成都天府水城主要承担区域内水利水务项现在建设;③成都花园水城主要负责金堂县城市道路、桥梁、交通水利等基础设施和安放房建设,且片面在建项现在位于淮口镇、三星镇;④金堂兴金开发主要承担淮口镇和金堂工业园的基础设施建设;⑤金堂当代农业主要负责农业周围的基建项现在。此外,成阿工业园位于淮口镇内。由此可知各家平台所负责的片区存在交叉重叠的情况,区内平台后续面临整相符重组能够。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  (2)綦江区片面城投平台业务周围高度重相符

  綦江区位于重庆主城九区正南部,紧邻巴南区,属于重庆市最新规划的主城都市区21区周围,地理位置较优厚。2019年綦江区实现GDP682.73亿,在重庆市38个区县中排名14位,经济体量尚可。财政实力方面,2019年綦江区实现清淡公共预算收好20.16亿,当局性基金收好18.20亿,上级补助收好45.14亿,综相符财力相符计83.50亿,同岁暮当局债务余额为65.72亿,以此测算的当局债务义务为78.71%,处于清淡程度。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  綦江区融资平台数目偏多,短期起伏性压力总体较幼,但片面企业对非标融资倚赖较高。现在綦江区有存续债的城投企业共4家,别离为渝南资产、南州水务、綦江东部新城和綦江城投。其中,渝南资产的体量隐晦高于其他企业。从2019年财务外现望,各家平台资产欠债率无数矮于50%,中位数为45.15%,债务义务较轻;除綦江东部新城外,其他3家企业现金类资产/短期债务均在1倍以上,短期起伏性压力较幼;南州水务非标融资占比较高,超过40%,其他企业非标余额不大;固然各家企业未有对民企的担保,但綦江城投对外担保余额和对外担保比率较高,且各家企业存在互保形象,仍需关注代偿风险。考虑城投有息债务后(271.66亿元),当局广义债务义务“(当局债务 城投有息债务)/综相符财力”升至4.04倍,高于全国程度(2-3倍)。

  綦江区片面城投平台业务周围高度重相符,异日面临转型或整相符能够。从各家主体的业务周围望,①渝南资产主要负责桥河工业园和北渡铝产业园区的基础设施和土地开发清理业务;②南州水务是綦江区唯一的水利基础设施建设主体,并从事土地开发地块周边的连接道路和桥梁等配套基础设施建设,并负责綦江区主城区以外的供排水业务;③綦江东部新城是綦江区主要的基础设施建设主体和东部新城主要的开发主体,基建项现在分布在綦江城区和东部新城,土地开发清理业务一切在东部新城;④綦江城投是綦江区主要的当局性项现在实走主体,主要在綦江东部新城及綦江区当局授权的其他区域内从事项现在建设、土地清理以及国有资产运生意业务务。由此可知綦江东部新城和綦江城投业务周围高度重相符,均荟萃在东部新城;同时,綦江区现在共4家融资平台,不相符渝府办发〔2017〕74号文“每个区县(自治县)确定的公好性项现在建设单位最多不超过3家”的规定。综相符上述两方面考量,展望綦江东部新城或綦江城投将有一家转型成商业类国有企业或者进走整相符重组。据吾们调研晓畅,綦江城投现在正筹划市场化转型,但尚未取得内心性挺进。

  (3)扬州经开区两家发债平台业务上存在委托相关,异日重点开发区域重叠

  扬州经济技术开发区北接扬州古城,南临长江,位于长江三角洲中部,是上海经济圈和南京都市圈的节点区域。扬州经开区首建于1992年5月;2005年6月,经国务院准许,在开发区内竖立扬州出口添工区;2009年7月,升级为国家级经济技术开发区;2016年1月,经国务院准许,扬州出口添工区升级为扬州综相符保税区。开发区根据“一城一区四园”总体组织,即临港新城、出口添工区和四大产业园(绿色光电产业园、装备制造产业园、高端轻工产业园、港口物流产业园),基本形成了以绿色光电、高档轻工、汽车及零部件、柔件互联网四大主导产业集群。2019年经开区实现GDP532.40亿,添速为7%,经济实力强;财政实力方面,2019年经开区实现清淡公共预算收好23.44亿,当局性基金收好29.61亿,尽管未吐露上级补助周围,但考虑到经开区财政自给程度很高(清淡预算收好/清淡预算付出开支182.61%),展望上级补助收好较少,综相符财力主要由清淡预算收好和当局性基金收好构成。

  膨胀背后的隐忧郁和机会——区域城投数目视角

  扬州经开区两家发债平台有息债务周围很大,当局广义债务义务很重。现在经开区有存续债的城投企业共2家,别离为扬州经开总公司和扬州绿色产投。其中前者各项财务指标外现均优于后者,扬州绿色产投资产欠债率偏高(69.41%),短期起伏性压力较大,非标融资占比约1/3。同时,2家平台有息债务周围均很大,相符计为441.77亿,考虑城投有息债务后,扬州经开区当局广义债务义务“(当局债务 城投有息债务)/综相符财力”或达7倍以上,远超全国程度,区域债务义务很重。

  扬州经开区两家发债平台业务上存在委托相关,且异日重点开发区域重叠。从两家主体的业务周围望,①扬州经开总公司主要从事经开区内土地开发清理、基础设施建设以及房地产开发等业务,异日重点开发临港新城;②扬州绿色产投主要负责区域内的基础设施建设、土地开发和拆迁安下班作,其中片面项现在受扬州经开总公司及扬州市华恒建设投资有限公司委托建设(如古运河风光带项现在),异日临港新城是重点开发区域。据此可知两家企业在分工上存在如下题目:一是扬州经开总公司委托扬州绿色产投代建的项现在存在不确定性;二是两家企业异日重点推进的区域重叠,或存在肯定的竞争相关。

  城投分工不清晰的区域该如何择券?

  现在有存续债的城投企业约2230家,由上文分析可知,即使是走政等级相通的地区,城投企业数目仍能够存在清晰迥异,大体外现为越发达的地区,其基建需求越大,城投数目清淡越多。一个区域内若同时存在多家融资平台,当局清淡会根据职能定位或者片区进走分工,现在无数城投企业的分工较清晰,但仍有片面区域(尤其是县和园区)企业数目较多,分工紊乱,业务周围存在重叠,不幸于协同配相符。对于这一类情形吾们该如何择券?

  最先,挑选区域内主平台。吾们认为在分工不太清晰的情况下,当局在指使项现在时存在不确定性,考虑到区域内主平台与当局的厉密度更高,项现在经验更雄厚,其行为承接主体的能够性更大;同时,原由区域内平台数目过多,异日也许率会进走整相符重组,平常情况下,主平台将行为股权授与方吸纳幼平台。因此,从业务不息性和地位主要性等方面望,答该优先考虑区域内主平台。

  其次,考虑有强担保的债券。弱区域或者弱资质的主体,发走债券时往往会附添外部担保进走添信,像中投保、中债添等中字头担保公司以及江苏融资担保等省级担保公司具备较强的担保效力,在上述公司的担保下,债券的坦然性隐晦挑高。因此,对于有强担保的债券仍具投资价值,有进一步发掘空间。

  基于以上两点,并结相符当地当局实力及外部融资环境,吾们认为可遵命如下择券思路:

  (1)对于当局实力较强,融资环境较好的区域,可采取“主平台 短久期”或者“主平台 强担保(久期上可适答延迟)”的策略。对比金堂县、綦江区和扬州经开区三个区域,吾们认为綦江区和扬州经开区实力尚可,区域融资环境较好。綦江区主平台为渝南资产、南州水务、綦江东部新城(迥异周围),相符条件的债券如“14渝南债”、“16南州水务MTN001”、“16綦江新城MTN001”等;扬州经开区主平台为扬州经开总公司,根据上述原则筛选出来的债券如“17扬州开发债”、“18扬州经开MTN003”等。

  (2)对于当局实力较弱、融资环境较差的区域,可采取“主平台 短久期 强担保”的策略。金堂县当局实力较弱,区内城投企业家数多多,非标融资占比较高,融资环境较差,且未发债城投企业发生过非标逾期事件,区域团体债务风险高。固然根据上述思路有少片面债券相符条件,但考虑到实际债务压力情况,仍提出持郑重态度。

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